思源电气:业绩保持高增长 新增订单超预期

一、事件概述

2013年年报业绩快报:2013年1-12月份,公司实现营业收入33.90亿元,同比增长17.24%;实现利润总额4.71亿元,同比增长38.02%;归属于上市公司股东的净利润3.54亿元,同比增长42.52%;EPS:0.80元;新增订单50.56亿元,同比增长29.7%。

二、分析与判断

业绩继续保持高增长,基本符合预期

2013年1-12月,公司收入与净利润增速分别达到17.24%和42.52%,业绩继续保持高增长,基本符合预期。收入实现快速增长,我们预计主要源于公司各项业务保持增长势头,新业务继续放量:GIS订单大幅增加,业绩贡献提升明显;在线监测产品中标比例显著提升,继续保持高增长;网外市场拓展效果显著,实现高速增长;净利润增速超过收入增速,主要原因是毛利率提升以及期间费用率继续改善:1)毛利率提升0.81个百分点,达到40.65%,盈利能力在增强;2)期间费用率下降得益于加强公司费用管控。

实现订单50.56亿元,超市场预期,助力业绩保持高增长

报告期内,公司新签订单50.56亿元,较去年同期38.97亿元订单增长29.7%,订单增速重新恢复高增长并超市场预期,我们预计主要原因有:1)110KVGIS产品继续放量,220KVGIS产品取得较大突破:在国网2013年第六批招标中,公司共中标110kV91个间隔、220kV82个间隔,其中110kVGIS市场份额达到招标上限10%,220kVGIS市场份额约23%,取得较大突破,标志公司进入GIS产品第一梯队供应商;2)在线监测产品中标比例显著提升,增长将继续加速;3)网外市场开拓顺利,上半年订单增速超过80%,下半年订单继续保持较快增速;公司整体订单实现快速增长,保障公司2014年业绩实现高增长。

毛利率进一步提升,印证我们的判断,未来仍有提升空间

报告期内,毛利率提升0.81个百分点,稳步提升,显示出公司盈利能力在逐步增强,符合我们对公司未来毛利率仍将提升的判断,我们预计未来毛利率仍有提升空间:1)原材料价格仍维持在低位,同时公司规模效应显现,原材料采购议价能力显著增强;2)一次设备国网招标价格稳中有升;3)毛利率较高的新业务继续放量;4)GIS业绩贡献显著提升;5)高压零部件生产基地未来投产,将进一步提升公司毛利率。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.80元和1.05元,对应的PE分别为20倍、15倍;我们看好公司各项业务未来发展前景:公司GIS产品、变电站自动化业务以及出口业务未来发展仍然前景广阔,电力电子产品短期发展有忧,但是随着经济企稳或者复苏,发展前景仍然值得期待;继续坚定看好公司的优秀管理能力、强大的市场开拓能力及研发能力,维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示:

新业务市场开拓放缓;国网投资不达预期。